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国君(香港):中国奥园目标价11.81港元 维持买入评级

责任编辑:李双双

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  丰富而有质量的土储且较低的单位土地成本将会使得毛利率在2018-2021年间达到28.8%以上。公司57%的土储位于一线/ 二线/ 国际城市且其33%的土储位于大湾区。其单位地价为人民币2,102元每平米,相当于2018年销售均价的20.4%。另外,杠杆比率将维持在健康水平,并伴随有纪律的土地收购举措。

  合约销售将会较快增长。2019年1-2月,公司录得人民币112.30亿元的合约销售,同比增长39%。2019年的销售目标及可售资源分别为人民币1,141亿元及人民币1,900亿元(预示了25.0%的同比增长及67.0%的目标去化率)。

  平均融资成本将会轻微下降。基于基本面的改善,公司应适用更低的每股净资产折让。由于我们上调了核心净利润,我们将我们的目标价从8.08港元上调至11.81港元,相当于较23.38港元的2019年每股净资产有50%的折让,也分别相当于7.0倍2019年核心市盈率和2.3倍2019年市净率。我们维持“买入”。风险:低于预期的合约销售,海外项目和旧改项目可能的运营失败。

  中国奥园2018年核心净利符合我们预期。2018年总收入同比增长62.2%到人民币31,006百万元。核心净利同比上升80.3%到人民币2,353百万元。